“地量”公开市场操作仍在持续中。7月13日，中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了30亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.10%，与此前持平。

　　7月份以来，除了7月1日央行开展了100亿元规模的逆回购操作外，这已是央行连续8个工作日每天仅进行30亿元的逆回购缩量投放，创下去年1月以来的最低操作规模，也是缩量操作持续时间最长的一次。

　　30亿元的操作规模很小，因而被市场称为“地量”。此前在6月底、半年末的交替之际，央行为了维护半年末流动性平稳，多次开展千亿元级别的逆回购操作。7月4日至8日的一周内，相关逆回购投放到期量为4000亿元，在连续30亿元逆回购操作下，当周净回笼规模达3850亿元。

　　为什么进行这样的操作？光大银行金融市场部研究员周茂华认为，为应对半年末时点，此前央行接连增加资金净投放，关键时点过后，金融机构拆出意愿进一步增强，加之专项债发行收官，市场流动性偏宽松。从近日市场表现看，半年末过后市场利率下行较快，市场利率偏离政策利率较远。央行近期通过公开市场灵活操作，主要是为避免资金面过度宽松，利率下行过快，引发潜在市场套利、加杠杆问题。

　　“央行或继续维持小规模的逆回购操作，令市场利率回归至政策利率附近运行。从趋势看，央行将继续通过逆回购、中期借贷便利(MLF)等多种工具，灵活对冲短期资金面扰动因素，确保流动性保持合理充裕。”周茂华表示。

　　值得注意的是，虽然央行通过逆回购缩量回收流动性，但当前资金利率仍保持在较低水平。7月12日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜下行1.2个基点，报1.211%；7天Shibor下行0.6个基点，报1.621%。从回购利率表现看，截至12日17时，DR007(银行间7天期质押式回购)加权平均利率下降至1.5399%，低于政策利率水平。

　　去年以来，100亿元的逆回购已成为央行公开市场操作的常态。尽管当前银行间市场资金面整体延续宽松，但此次央行将逆回购操作规模由100亿元降至30亿元，仍令市场担忧未来流动性有收紧的可能，也引得市场对货币政策走势的猜测。

　　对此，业内人士表示，央行缩量逆回购并不代表货币政策转向。当前DR007利率水平明显低于政策利率近50个基点，DR001利率更低至1.2%。央行或有意引导市场利率向政策利率水平回归。因此低量逆回购操作或许不是央行开启货币紧缩的信号。

　　中信证券首席经济学家明明表示，央行在2021年1月也曾开展散量逆回购操作，随后资金面快速收敛，资金利率回归政策利率附近运行。当前的资金面环境与2021年类似，但是基本面环境有所差别。

　　“当前的经济正从疫情中逐步回暖，内生增长动能仍在修复之中，2021年初的剧烈调整并不适合当前的经济和市场，预计货币政策的微调和资金利率回归政策利率将会相对平缓。”明明进一步分析称。

　　为引导市场利率围绕政策利率波动，央行建立起每日开展公开市场操作的惯例。正如央行在《2021年第一季度中国货币政策执行报告》中强调，“市场在观察央行公开市场操作时，应重点关注公开市场操作利率、中期借贷便利利率等政策利率，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况，而不应过度关注央行操作数量，避免对货币政策取向产生过分解读”。可见，通过公开市场操作观察央行政策信号的正确方式是观察价的变化，而非量的变动。

　　此次央行将逆回购投放量降为30亿元，但中标利率仍维持在2.1%不变，说明货币政策调整的信号并未出现。招商证券研究发展中心宏观团队认为，即便从量上来看，今年跨季期间逆回购的净投放量也显著超过上年同期(6月20日至7月5日，央行逆回购同比增加近千亿元)。近日央行行长易纲也明确表示，“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”，可见货币政策的取向并未发生变化。

　　对于后续货币政策走势，广发证券研报显示，央行30亿元的逆回购操作不代表货币政策转向，通常货币政策会有一定的稳定性与延续性，短期一般不会发生剧烈的变化，主要是做预期管理。

（作者：姚 进)